2024年上半年GDP同比增长5.0%，看似总体平稳，稳中有进，但是Q2当季仅增长4.7%，增速低于市场预期。从某种程度上说，这个数据受到了金融行业挤水分的影响。但从全局看，Q2的增速反映出来更多的是需求不足。
首先，企业利润、居民收入和税收收入都是名义值（名义值以不变价格计算），物价整体偏低，导致名义值低于实际值。物价持续偏低，实际上就是需求不足，就是通缩。从数据上看，6月CPI从0.3%降到了0.2%，收入实际下行和收入改善预期低迷掣肘消费，水电煤等公共品的涨价不但未能推升通胀，反而挤出了其他消费，尤其是可选消费品。未来CPI的改善压力不小。
其次，社会消费品零售总额增速仅2%，前值3.7%，大幅度回落。细项里面一些具备波动属性的非必需品如：化妆品、金银珠宝、体育娱乐用品、家电和音像器材类都是负增长。
再者，517地产新政之后，地产还是没有修复。地产新政对地产基本面、特别是宏观基本面改善的预期已经证伪。二手房“以价换量”的现象非常明显，新房的销售并未明显改善。进而，原来的“销售-拿地-开工-施工-竣工-回款-再拿地”的反馈机制未出现。在地产新发展格局构建的过程中，很难再回到以前的反馈轨道中，更为担忧的是，这个反馈机制消失所带来的金融效应、就业效应和需求效应的消失。
最后 ，二季度工业生产的亮点是外需，但是也必须承认外需是“以价换量”，增收不增利，以往“出口-制造业投资-工业生产改善”的机制也没出现。国内构建全国统一的大市场，期待的是内需发力，但是工业企业的库存被动增加，产能投放与若需求不匹配，现金流吃紧。内外“双循环”的质量不容乐观。
三季度必须得出现有力的政策，进而在四季度形成真实的量能，要不然全年5%增长目标的压力不小。我们乐见其成，也期待三季度有更多更有力的政策。